一、上半年回顧：需求超預(yù)期與利潤擴(kuò)張主導(dǎo)市場
需求強(qiáng)勁但價(jià)格傳導(dǎo)受限
上半年粗鋼需求顯著超出市場預(yù)期，尤其是住房建設(shè)領(lǐng)域（保障性住房、租賃住房等）拉動(dòng)粗鋼消費(fèi)增長。然而，需求增量未直接推高鋼價(jià)，而是通過鋼廠利潤擴(kuò)張?bào)w現(xiàn)。這一現(xiàn)象源于成本端（如煉焦煤）價(jià)格下行，抵消了需求對(duì)絕對(duì)價(jià)格的支撐。
1-2月：市場受特朗普關(guān)稅政策預(yù)期擾動(dòng)，但國內(nèi)基建發(fā)債提速支撐需求，螺紋表需穩(wěn)定，鋼價(jià)震蕩。
3月：出口超預(yù)期疊加庫存低位，但煉焦煤成本坍塌導(dǎo)致鋼價(jià)下行，利潤被動(dòng)擴(kuò)張。
4-5月：關(guān)稅政策反復(fù)沖擊市場，出口“搶跑”短暫緩解壓力，但內(nèi)需政策刺激退坡后，鐵水產(chǎn)量見頂，負(fù)反饋預(yù)期升溫。
宏觀因素主導(dǎo)價(jià)格波動(dòng)
4月后，關(guān)稅政策與國內(nèi)逆周期調(diào)控成為關(guān)鍵變量。例如，特朗普加征關(guān)稅計(jì)劃雖未直接針對(duì)鋼材，但通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)影響出口成本與訂單。同期，國內(nèi)房地產(chǎn)投資同比下滑10.3%，基建增速放緩，拖累內(nèi)需。
二、下半年展望：季節(jié)性疲軟與政策博弈
內(nèi)需尋底，財(cái)政政策成關(guān)鍵變量
房地產(chǎn)與基建：1-4月房地產(chǎn)開發(fā)投資雙位數(shù)負(fù)增長，二手房市場量價(jià)齊跌，而基建受資金約束（政府債券凈融資放緩）增速回落。6-8月螺紋表需進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，建材產(chǎn)量需同步收縮以匹配需求。
補(bǔ)貼退坡影響：部分省份“以舊換新”補(bǔ)貼資金告罄，板材內(nèi)需可能走弱，但出口韌性（如湖北省鋼材產(chǎn)量同比增長1.3%）或部分對(duì)沖下滑。
外需韌性支撐出口
1-5月鋼材出口同比+15.5%，受益于中國煉焦煤成本優(yōu)勢(shì)及全球冶煉產(chǎn)能集中。盡管貿(mào)易摩擦加劇，但“搶出口”效應(yīng)或延緩增速回落，預(yù)計(jì)下半年出口同比仍維持5%以上增幅。
策略建議：做空利潤與成本博弈
套利機(jī)會(huì)：當(dāng)前鋼廠現(xiàn)貨利潤處于年內(nèi)高位，但需求淡季下減產(chǎn)意愿不足，盤面利潤與現(xiàn)貨背離，建議逢高做空鋼廠利潤頭寸。
絕對(duì)價(jià)格驅(qū)動(dòng)：6-8月247家鋼廠日均鐵水預(yù)計(jì)在235萬噸附近形成支撐，價(jià)格走勢(shì)取決于原料（如鐵礦石、焦炭）供需。若鐵水維持在235-240萬噸區(qū)間，需關(guān)注原料端是否出現(xiàn)供給收縮。
三、風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀政策超預(yù)期：國內(nèi)若推出大規(guī)模財(cái)政刺激（如基建專項(xiàng)債提速）或海外關(guān)稅大幅下調(diào)，可能逆轉(zhuǎn)需求預(yù)期。
原料供給擾動(dòng)：全球煉焦煤或鐵礦石供應(yīng)突發(fā)中斷（如地緣沖突、礦山事故）或推高成本，擠壓鋼廠利潤。
總結(jié)
2025年上半年鋼材市場呈現(xiàn)“高需求、低價(jià)格、擴(kuò)利潤”特征，宏觀政策與成本變動(dòng)主導(dǎo)行情。下半年需警惕季節(jié)性需求回落與政策真空期的疊加影響，建議通過做空利潤頭寸對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)緊盯原料端供需變化對(duì)絕對(duì)價(jià)格的指引。中長期來看，中國粗鋼需求仍受城市化與制造業(yè)升級(jí)支撐，但結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩與環(huán)保約束可能重塑行業(yè)格局。
（數(shù)據(jù)來源：Wind、Mysteel、永安期貨研究及行業(yè)公開報(bào)告）
